2024年，今天是最後一個交易日。

回顧國內資本市場的醫藥板塊，曾經的高增長行情已褪去：數據顯示，2024年初至今（2024年1月1日至2024年12月24日，下同），中證申萬下跌13.21%，而代表全市場平均水平的同期上漲14.64%，醫藥板塊表現明顯弱於滬深300。

另一指標顯示，2024年初至今，滬深300醫藥指數的收益率為-10.09%，同期滬深300指數收益率為17.87%，醫藥板塊跑輸滬深300。

盡管行業麵臨轉型陣痛，但長期來看，醫藥板塊相對於滬深300指數仍有明顯的超額收益，累計收益高出1倍，不乏觸底反彈的機會。

此外，醫藥行業的增長邏輯仍然未變，根據弗若斯特沙利文，2021年市場規模達15912億元，且未來還將高速擴容，2025年和2030年分別有望增長至20645億元和27390億元。

步入“至暗時刻”的醫藥板塊，何時能迎來曙光？

“寒冬期”已至？

回望這一年，醫藥板塊的估值提升與流動性改善的預期，成為關鍵詞之一。

數據顯示，自2024年初至今（2024年1月1日至2024年12月24日），資本市場的醫藥行情經曆了顯著的波動，下跌13.21%，相比之下，代表全市場平均水平的滬深300指數同期上漲14.64%。

此外，在滬深300一級行業指數的11個子行業中，滬深300醫藥整體下跌11.29%，漲跌幅位列第10位，顯示出醫藥行業的市場表現相對疲弱。

除了市場行情起起伏伏，醫藥板塊的整體估值也發生了較大變化。

此外，醫藥（中信）成份顯示，醫藥板塊的PE倍數從2022年的接近30倍，縮水至2023年的26倍，進一步縮水至目前的24倍。

如果拉長時間線來看，從2021年以來，A股醫藥板塊已經連續下跌4年，甚至在2024年，其整體PE倍數已降至過去十年的中位數水平以下。

“寒冬期”背後，醫藥行業麵臨著多重挑戰：融資端的寒冬；支付端的壓力；常態化、製度化的藥品集中采購帶來的限價壓力；以及針對醫療領域的專項整治行動等等……

細分板塊看，從2024年年初至今，生物製品、醫療服務、醫療器械、醫藥商業、原料藥、化學製藥等六大子板塊分別下跌25.85%、22.00%、13.36%、10.35%、4.79%、4.71%、2.75%，尤其是生物製品、醫療服務、醫療器械等細分賽道跌幅居前。

其中，以疫苗為代表的生物製品板塊，受到行業同質化競爭及殘酷的“價格戰”影響，成為今年跌幅最為慘烈的細分賽道之一。

從總市值來看，從2024年年初至今，（300122.SZ）、（688276.SH）、（688670.SH）的總市值均遭“腰斬”，（300601.SZ）、（300142.SZ）的總市值也縮水3成左右。

而位於創新藥產業鏈上遊的CXO（醫藥外包服務）板塊，也感受到行業訂單數量減少帶來的衝擊。

從2024年年初至今，CXO龍頭（603259.SH）總市值從2157億元縮水至1563億元，下跌28%，（002821.SZ）、（603456.SH）、（300363.SZ）總市值均下跌3成以上，（688202.SH）總市值近乎“腰斬”。

CXO板塊震蕩背後，無論是創新藥CXO還是仿製藥CXO，由於行業“價格戰”，行業競爭加劇導致相關CXO企業銷售訂單的利潤空間被壓縮。

醫療器械板塊的表現也不盡如人意，受到醫療整頓帶來的行業招投標延遲，集采以及去年業務同比基數較高等影響，處於調整期。

從2024年年初至今，醫療器械龍頭（300760.SZ）總市值從3523億元縮水至3131億元，（688271.SH）總市值從1129億元下跌至1046億元，（300003.SZ）、（6888114.SH）總市值均下跌超過20%。

龍頭的發展韌勁

“寒冬期”之後，生物醫藥行業何時迎來曙光？分析細分賽道的頭部企業策略，或許能窺見一些趨勢。

對全球CXO龍頭藥明康德來說，2024年無疑是難忘的一年。

這一年，被美國《生物安全法案》的陰霾持續籠罩，藥明康德年內股價曾下探至36.36元/股，總市值一度縮水三成。

不過如今，隨著美國國會參眾兩院軍事委員會公布的2025財年國防授權法案（NDAA）最終協議文本，生物安全法案未被列入其中，意味著相關海外利空因素暫時解除，藥明康德的股價回升至56元/股左右。

從業務層麵看，在外部環境挑戰下，藥明康德交出了近五年來首份業績下滑的中期“答卷”。2024年上半年，公司實現營收約172.41億元，同比下降8.64%；歸母淨利潤約42.40億元，同比下降20.20%。

步入2024年三季度，藥明康德業績依然承壓，2024年前三季度營收277.02億元，同比下降6.23%，但剔除特定商業化生產項目，收入同比增長4.6%；歸母淨利潤65.33億元，同比下降19.11%。

值得一提的是，藥明康德的訂單拓展顯示出發展韌勁：截至2024年9月底，公司在手訂單438.2億元，同比增長35.2%。此外，公司TIDES（主要為寡核苷酸和多肽）業務保持高速增長，2024年前三季度業務收入35.5億元，同比增長71%，預計全年TIDES收入增長將超過60%。

就在12月24日，藥明康德宣布了一筆業務出售動作，將其全資子公司WuXi ATU（藥明生基）業務美國運營主體Advanced Therapies、英國運營主體Oxford Genetics全部股權，以現金對價方式轉讓給美國股權投資基金Altaris，借此降低潛在市場風險。

業內人士分析看來，目前，隨著美國生物法案暫時未被列入立法程序，疊加美聯儲加息周期的逐漸結束，全球創新藥企回歸常態化發展趨勢，CXO行業的龍頭企業將迎來更多的發展機遇。

在生物製品領域，相比不少疫苗企業今年股價跌幅在30%-40%左右，“IVD+疫苗”雙主業發展的年內跌幅相對溫和，總市值從年初的953億元縮水至912億元，但也僅為2021年巔峰時期（1790億元）的一半。

2024年前三季度，萬泰生物實現營收19.48億元，同比下降60.79%，歸母淨利潤2.67億元，同比下降85.25%，業績下滑明顯。

對此，萬泰生物解釋，主要由於公司二價HPV疫苗持續受九價HPV疫苗擴齡影響以及市場競爭、降庫存等因素影響，銷售收入較去年同期回落。

在默沙東九價HPV疫苗擴齡搶市、沃森生物二價HPV疫苗價格戰升級的背景下，國內HPV疫苗市場麵臨大洗牌。

麵對二價HPV疫苗“以價換量”的挑戰，萬泰生物瞄準了市場前景更為廣闊的九價HPV疫苗，以尋求新的業績增長點。

事實上，除了HPV疫苗，在肺炎疫苗、流感疫苗、狂犬疫苗等疫苗大品種上，也有類似的同質化競爭。

以流感疫苗為例，國內布局流感疫苗的有智飛生物、沃森生物、康泰生物、百克生物、（600739.SH）、（600161.SH）、金迪克等近20家藥企。

如何豐富品類管線，減少單一品類對業績的影響，成為不少藥企亟待探索的路徑。

在醫療器械領域，龍頭企業邁瑞醫療2024年前三季度實現營收294.85億元，同比增長7.99%；歸母淨利潤106.37億元，同比增長8.16%。

在此之前的2016年-2022年，邁瑞醫療連續七年營收、淨利潤同比增速均超20%，被資本市場視為“醫療器械大白馬”。

盡管目前這一業績增速不及往年，但依然展現出“醫械一哥”的發展韌勁。

從資本市場表現看，邁瑞醫療總市值有所回落，從年初的3523億元縮水至目前的3138億元。

在當前醫療器械板塊估值整體低迷的背景下，邁瑞醫療還通過外延式並購，提升自身護城河。

就在2024年1月，邁瑞醫療宣布擬通過“協議轉讓+表決權”的方式，斥資66.52億元收購科創板上市公司控製權，以此布局心血管領域細分賽道。

同年4月，該收購事項正式完成股份過戶。

“當前醫療板塊整體出現回調，是加速行業整合的好時機”，有投行人士如此解讀。

展望2025年，“創新”和“出海”依然是貫穿醫藥生物板塊的兩大主線。

如中航證券認為，醫藥板塊經曆長時間回調，已經處於估值、政策、情緒觸底階段，“創新”及“估值修複”或成為主要關鍵詞。從中期來看，板塊內部分化趨勢明顯，創新能力強、核心競爭力突出、具備規模優勢的龍頭型企業將會持續受益。

也有多位基金經理認為，經過前期較長時間的調整，醫藥板塊估值和基本麵或都具備觸底回升的空間，醫藥板塊的中長期投資時點或已經來臨。